Los inversores en bonos ven una postura moderada de la Fed y se suman a los empinamientos de la curva de rendimiento
Por Gertrude Chavez-Dreyfuss
NUEVA YORK (Reuters) – Los inversores en bonos, que esperan que la Reserva Federal mantenga estables las tasas de interés esta semana pero señale que los recortes de tasas son inminentes, apuestan a que la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense se volverá menos invertida y eventualmente regresará a una pendiente positiva normal.
La estrategia implica apuestas alcistas sobre los bonos del Tesoro a corto plazo y la reducción de la exposición a los vencimientos más largos, una operación conocida como “empinamiento” que eleva los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo por encima de los vencimientos a corto plazo. Los inversores reciben una compensación con un mayor rendimiento por asumir riesgos durante un período más largo.
La curva de rendimiento a dos y diez años, ampliamente observada, ha estado invertida durante dos años, la inversión más larga de la historia, con una brecha en el rendimiento de menos 22 puntos básicos (pb).
Con la atención puesta en la curva de rendimiento, se espera ampliamente que el miércoles, al final de su reunión de política monetaria de dos días, la Reserva Federal mantenga su tasa de interés de referencia en el rango del 5,25% al 5,50% por octava reunión consecutiva. Los inversores esperan una “mantención moderada” de la conferencia de prensa del presidente de la Fed, Jerome Powell, al final de la reunión, en la que probablemente indique que las tasas se reducirán tan pronto como en septiembre por primera vez en más de cuatro años.
Powell también tiene prevista la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole a finales de agosto para preparar el mercado para un recorte de tasas. Para entonces, más datos sobre la inflación y el informe de empleo de julio que se publicará este viernes podrían dar a los responsables de las políticas la confianza que buscan.
Según los cálculos de LSEG, el mercado de futuros de tasas ha descontado aproximadamente 68 puntos básicos de recortes totales este año a partir de septiembre, un gran salto desde los 30 puntos básicos que había justo antes de la reunión de junio. Se esperan aproximadamente tres recortes más de 25 puntos básicos cada uno para junio de 2025.
En las previsiones de tipos de junio de la Fed, el banco central había previsto un solo recorte en 2024. La desaceleración de la inflación en Estados Unidos y un mercado laboral que se debilita gradualmente han provocado un cambio en las expectativas sobre los tipos.
“La curva de rendimiento se movió una cantidad significativa en las últimas seis semanas, pero estamos en estos niveles en octubre del año pasado y todavía se reduce a una curva invertida, lo que no es normal”, dijo Greg Wilensky, jefe de renta fija estadounidense en Janus Henderson Investors, con activos bajo gestión de 352.600 millones de dólares.
“Estamos entrando en una situación en la que la curva se mueve hacia una pendiente positiva normal. Hay mucho margen para que siga así”.
APRIETADORES DE TORO
El diferencial entre los rendimientos a dos años y a diez años se ha reducido en 30,4 puntos básicos desde finales de junio. En las últimas semanas, la curva ha experimentado principalmente “empinamientos alcistas”, en los que los rendimientos a corto plazo han caído más bruscamente que los de más largo plazo, un preludio típico del inicio de un ciclo de flexibilización por parte de la Fed.
Los inversores habían apostado agresivamente en enero por una curva de rendimiento más pronunciada, ya que los mercados descontaban múltiples recortes de tasas para 2024 después de un giro moderado de la Fed en diciembre.
Pero esas apuestas fracasaron y la curva se aplanó aún más a medida que los rendimientos de corto plazo aumentaron por encima de los de largo plazo en medio de una economía sorprendentemente duradera y una inflación molesta.
De cara a la reunión de la Fed de esta semana, los inversores en el mercado de futuros aumentaron drásticamente las posiciones largas netas en bonos del Tesoro a corto plazo, como los bonos estadounidenses a dos años, mientras que las posiciones largas netas en vencimientos más largos no aumentaron tanto o disminuyeron. Eso reflejó los empinadores alcistas que han estado en vigencia en las últimas semanas.
Los datos del viernes de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos mostraron que los administradores de activos aumentaron la semana pasada su posición larga neta en bonos estadounidenses a dos años a un máximo histórico.
Los gestores de activos también se han mantenido en posiciones largas netas en futuros de bonos estadounidenses a 5 años, alcanzando un máximo histórico a mediados de julio antes de caer un poco la semana pasada.
“Es urgente entrar en el extremo corto de la curva antes de que los rendimientos comiencen a caer de manera más pronunciada”, dijo Chip Hughey, director gerente de renta fija de Truist Advisory Services en Richmond, Virginia.
Las posiciones largas netas de los inversores institucionales en futuros estadounidenses a 10 años se mantuvieron prácticamente estables la semana pasada.
“Si la Fed inicia su ciclo de recortes sin una recesión, comprar cualquier duración o bonos de mayor duración no necesariamente tendrá el mismo impacto de estar en la parte correcta de la curva, como los bonos de 2 a 7”, dijo Mike Sanders, gerente de cartera y jefe de renta fija en Madison Investments en Madison, Wisconsin.
La firma, con 25.000 millones de dólares en activos, tiene actualmente una sobreponderación en bonos del Tesoro estadounidense a tres y siete años, lo que refleja las expectativas de que sus rendimientos caerán.
(Reporte de Gertrude Chavez-Dreyfuss; editado por Alden Bentley y Leslie Adler)