Por Ann Saphir y Howard Schneider
JACKSON HOLE, Wyoming (Reuters) – Nada es más seguro que un bono alemán, un bono del Estado o un bono de libre comercio.
Considerados durante mucho tiempo como los valores “de refugio seguro” del mundo, el comportamiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos durante y después de la pandemia de COVID-19 pone en duda esa etiqueta, sugiriendo que son poco diferentes de la deuda emitida por países como Alemania, Gran Bretaña, Francia o incluso grandes corporaciones.
Esa es la conclusión clave de un nuevo estudio presentado en la conferencia anual de investigación de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming. Examina un cambio en el comportamiento de los inversores en ese período que plantea interrogantes sobre el “privilegio exorbitante” del que ha disfrutado durante mucho tiempo el gobierno de Estados Unidos para endeudarse ampliamente en el mercado global, mientras los déficits presupuestarios federales se hacen cada vez más grandes.
Es una pregunta oportuna dado que los déficits crecientes se consideran una certeza casi absoluta, independientemente de quién se convierta en el próximo presidente de Estados Unidos.
Roberto Gómez-Cram, de la Universidad de Nueva York, Howard Kung, de la London Business School, y Hanno Lustig, de la Universidad de Stanford, también cuestionan la afirmación de que el mercado del Tesoro era disfuncional en ese período (como afirmó la Reserva Federal cuando lanzó su compra masiva de bonos) o simplemente la valoración racional del riesgo de un shock masivo de gasto no financiado que se estaba preparando en respuesta a la emergencia sanitaria.
“En respuesta al COVID, los inversores en bonos del Tesoro de Estados Unidos parecen haber optado por un modelo de deuda riesgosa a la hora de fijar el precio de los bonos del Tesoro”, escribieron en el artículo Roberto Gómez-Cram, de la Universidad de Nueva York, Howard Kung, de la London Business School, y Hanno Lustig, de la Universidad de Stanford. “Los responsables de las políticas, incluidos los bancos centrales, deberían internalizar este cambio a la hora de evaluar si los mercados de bonos están funcionando correctamente”.
Los investigadores analizaron el comportamiento de los títulos del Tesoro durante el cierre pandémico de 2020, cuando los rendimientos se dispararon no solo para la deuda estadounidense sino también para los bonos emitidos por naciones de todo el mundo.
Los autores descubrieron que los inversores no acumularon bonos del Tesoro, lo que hizo subir su valor, como ocurrió durante episodios anteriores de tensión financiera mundial, sino que rebajaron el precio de los títulos, tal como hicieron con los bonos de otros países.
Mientras tanto, la Reserva Federal de Estados Unidos respondió al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense como si fuera el resultado de una dislocación del mercado, dijeron, comprando bonos para restablecer el orden en el mercado de deuda habitualmente más líquido del mundo, como lo habían hecho durante la crisis financiera global.
“En el régimen de deuda riesgosa, las valoraciones responderán a los shocks del gasto gubernamental, que pueden implicar grandes cambios en el rendimiento de los mercados de bonos”, dijeron los investigadores, señalando que encontraron movimientos de mercado especialmente grandes en los días en que se anunció el estímulo fiscal.
“En este entorno, las compras de activos a gran escala por parte de los bancos centrales en respuesta a un gran aumento del gasto público tienen consecuencias indeseables para las finanzas públicas”, escribieron. “Estas compras, que brindan un apoyo temporal a los precios, destruyen valor para los contribuyentes pero subsidian a los tenedores de bonos” y también pueden alentar a los gobiernos a sobrestimar su verdadera capacidad fiscal, escribieron.
RETROCESO
El documento generó críticas de la audiencia, incluidos funcionarios del Departamento del Tesoro y otros que dijeron que era necesario tener en cuenta la incertidumbre desatada en torno a la pandemia, el hecho de que cientos de miles de millones de dólares de respuesta fiscal a la crisis se financiaron sin problemas y que, más recientemente, los rendimientos de los bonos estadounidenses habían estado cayendo incluso con un gasto deficitario continuo y grande.
El documento no reflejó “la incertidumbre del episodio”, dijo la subsecretaria de Finanzas Internas del Tesoro de Estados Unidos, Nellie Liang, en comentarios desde la conferencia.
Señaló que “con la aprobación de la Ley Cares hay más de un billón de dólares de deuda… y no hay señales de problemas en eso ni siquiera durante marzo o abril”, cuando los gobiernos mundiales estaban reaccionando por primera vez a la crisis sanitaria.
(Reporte de Ann Saphir, Howard Schneider y Dan Burns; editado por Chizu Nomiyama)