La volatilidad del mercado de bonos pone a los operadores a la defensiva en medio de dudas sobre el recorte de la Reserva Federal
(Bloomberg) — Los inversores en bonos se están poniendo a la defensiva a medida que las perspectivas para la senda de recortes de tasas de interés de la Reserva Federal se vuelven más inciertas.
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La combinación de una inflación rígida y cifras débiles del mercado laboral la semana pasada llevó a los operadores a recortar las apuestas sobre el grado de flexibilización de la Reserva Federal en 2024, al tiempo que impulsó los rendimientos al nivel más alto desde julio. Mientras tanto, una medida seguida de cerca de la volatilidad esperada de los bonos del Tesoro subió al nivel más alto desde enero.
Es un contexto que dificulta decidir dónde desplegar el efectivo en el mercado de bonos más grande del mundo. Para reducir la vulnerabilidad a una economía resiliente, posibles shocks fiscales o turbulencias en torno a las elecciones estadounidenses, los administradores de activos, incluidos gigantes como BlackRock Inc., Pacific Investment Management Co. y UBS Global Wealth Management, abogan por comprar deuda a cinco años porque el vencimiento es menos sensible. a tales riesgos que sus contrapartes más cortas o más largas.
En UBS Global, Solita Marcelli sugiere inversiones con una duración de mediano plazo, como bonos del Tesoro y valores corporativos de grado de inversión con un vencimiento de aproximadamente cinco años.
“Seguimos recomendando a los inversores que se posicionen en un entorno de tasas más bajas, desplegando el exceso de efectivo, las tenencias del mercado monetario y los depósitos a plazo fijo que vencen en activos que puedan ofrecer ingresos más duraderos”, dijo el director de inversiones de la firma para las Américas.
La parte preferida de Marcelli de la curva de rendimiento tuvo un mejor desempeño la semana pasada cuando el mercado de bonos se vio sacudido por un salto inesperado en las solicitudes semanales de desempleo que contrarrestó una lectura ligeramente más alta de los precios al consumidor en Estados Unidos.
El resultado para el mercado de bonos es que los operadores han moderado sus apuestas de recortes de tipos, con sólo 45 puntos básicos de flexibilización descontados para las próximas dos reuniones de la Fed, mientras que medio punto de recortes se consideraban un seguro antes de la reunión de septiembre. informe de empleos. Mientras tanto, los flujos de opciones han apuntado a sólo un recorte adicional más este año. Un comercio de opciones más complicado apunta a una reducción de un cuarto de punto para este año, seguida de una pausa en el ciclo de flexibilización a principios del próximo año.
Hay mucho margen para nuevos cambios en las próximas semanas, y no se trata sólo de las elecciones estadounidenses, que serán decisivas para fijar las expectativas de los inversores sobre la trayectoria fiscal estadounidense. El índice ICE BofA Move, un indicador de la volatilidad que rastrea las oscilaciones previstas en los rendimientos basados en opciones, no está lejos de su máximo de 2024, lo que muestra que los inversores esperan poco alivio de la turbulencia.
Es probable que la elevada volatilidad de las tasas persista durante las próximas semanas mientras los inversores esperan el anuncio trimestral del Tesoro sobre las ventas de notas y bonos, que se espera se mantenga estable, el próximo informe mensual de empleo y la decisión política de la Reserva Federal del 7 de noviembre.
Citadel Securities advierte a sus clientes que se preparen para lo que denominan “volatilidad material en el futuro” en los mercados de bonos. La empresa espera que la Reserva Federal reduzca una vez más en 2024, en un cuarto de punto.
Los inversores anticipan una mayor flexibilización, ya que esperan que el banco central adopte tipos menos restrictivos en los próximos meses para asegurar un aterrizaje suave de la economía.
“A medida que las elecciones lleguen a la ventana de valores de opciones, la volatilidad implícita parecerá mayor”, dijo David Rogal, gestor de cartera del grupo de renta fija fundamental de BlackRock. La empresa prefiere los bonos del Tesoro con vencimiento intermedio porque considera que la Reserva Federal buscará “un ciclo de recalibración” del 5% para “obtener una política entre el 3,5% y el 4%”, siempre y cuando la inflación se esté enfriando.
Ayudando a establecer el bono a cinco años como un punto óptimo está la preocupación de que un creciente déficit estadounidense signifique problemas para los bonos del Tesoro a más largo plazo.
“La parte de vencimiento más corto de la curva de rendimiento, cinco años o menos, nos parece más atractiva en este momento”, dijo Anmol Sinha, director de inversiones del Bond Fund of America de 91.400 millones de dólares de Capital Group.
Sinha dijo que su posicionamiento se beneficiaría de “una desaceleración del crecimiento más pronunciada, una recesión o un shock negativo”. El otro escenario es la creciente preocupación por mayores déficits fiscales y la inminente oferta del Tesoro, ya que no hay mucha prima de riesgo en los bonos a largo plazo”.
'Zona de compra'
Aún así, con los rendimientos a 10 años cerca del 4,1%, la liquidación posterior a las nóminas también está empujando ese índice de referencia a una “zona de compra” para algunos inversores a largo plazo.
“Nuestro argumento central es que la economía se desacelerará el próximo año, ya que la política de la Fed seguirá siendo restrictiva”, dijo en una entrevista Roger Hallam, jefe global de tasas de Vanguard. Eso significa, para la compañía, que cuando el rendimiento a 10 años esté por encima del 4% “existe una oportunidad de empezar a alargar la duración de nuestras carteras con ese tipo de impulso de crecimiento a la baja en mente el próximo año”.
Eso permitirá a la empresa “pasar lentamente a bonos más sobreponderados”, añadió.
Desde principios de septiembre, Vanguard también se ha beneficiado de una apuesta táctica corta en bonos del Tesoro a medida que los rendimientos comenzaron a subir. La compañía permanece en ese comercio a corto plazo, aunque ha reducido el tamaño de su nivel original.
Qué mirar
Nota: El mercado de bonos de EE. UU. estará cerrado el 14 de octubre debido a un feriado.
Datos económicos:
15 de octubre: Fabricación Empire; Expectativas de inflación a 1 año de la Reserva Federal de Nueva York; estado de presupuesto mensual
16 de octubre: solicitudes de hipotecas MBA; Actividad empresarial de servicios de la Reserva Federal de Nueva York; índices de precios de importación y exportación
17 de octubre: Ventas minoristas; Perspectivas comerciales de la Reserva Federal de Filadelfia; solicitudes iniciales de desempleo; producción industrial; utilización de la capacidad; inventarios comerciales; índice de vivienda NAHB; Flujos TIC
18 de octubre: Inicio de viviendas; permisos de construcción
Calendario de la Reserva Federal:
14 de octubre: Presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari: Gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller
15 de octubre: Gobernadora de la Reserva Federal, Adriana Kugler; Mary Daly, presidenta de la Reserva Federal de San Francisco
17 de octubre: Austan Goolsbee, presidente de la Reserva Federal de Chicago
Octubre 18: Kashkari; Waller
Calendario de subastas:
15 de octubre: facturas de 13 y 26 semanas; CMB de 43 días
16 de octubre: facturas de 17 semanas
17 de octubre: facturas de 4 y 8 semanas
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