El temor a un comienzo en falso de la Reserva Federal deja a los mercados emergentes en el limbo
(Bloomberg) — La acción de los precios en algunos de los activos más sensibles al riesgo del mundo está indicando preocupación de que la decisión de la Reserva Federal de comenzar a reducir las tasas de interés pueda haber sido prematura o insostenible.
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Desde que la Reserva Federal inició su tan esperado ciclo de flexibilización el 18 de septiembre con un recorte de 50 puntos básicos, el doble de la mediana del pronóstico, los activos de los mercados emergentes se han negociado como si los costos de endeudamiento en la economía más grande del mundo siguieran siendo altos. Esto dejó a los activos del mundo en desarrollo en el limbo y se dirigió a otro período de bajo rendimiento.
En poco más de un mes, el recorte de tasas de la Reserva Federal se ha visto eclipsado por nuevos riesgos que mantienen a los inversores globales tímidos respecto de la clase de activos, eclipsando las ganancias que normalmente se esperaría que trajeran los ciclos de flexibilización de la Reserva Federal. Si bien las amenazas han adoptado diferentes formas (mayores rendimientos de los bonos del Tesoro, un dólar más fuerte, mayor volatilidad en las opciones cambiarias), los temas subyacentes han sido sólo dos: el posible regreso de Donald Trump como presidente de Estados Unidos y las inadecuadas medidas de estímulo de China.
Eso significa que, una vez más, los operadores de los mercados emergentes se están posicionando a la defensiva ante una economía estadounidense inflacionaria y una economía china deflacionaria.
“Seguimos en un mundo con dos amenazas potencialmente existenciales para los mercados emergentes: la debilidad de China y Trump”, dijo Paul McNamara, director de inversiones de Gam UK Ltd. en Londres. “Una economía estadounidense fuerte sin inflación es buena para los mercados emergentes, pero una inflación persistente no sólo pospondrá nuevos recortes, sino que pesará sobre todos los activos de riesgo en el mediano plazo”.
Aunque la medida de la Reserva Federal dio un impulso inicial a los mercados emergentes, primero fue interrumpido por sólidos datos estadounidenses que revivieron los temores de un resurgimiento de la inflación, y comentarios posteriores del candidato presidencial Trump que los exacerbaron. El candidato republicano ha puesto los aranceles y el proteccionismo en el centro de su agenda. Si se implementa, es probable que aumente los precios al consumidor en Estados Unidos y socave la demanda de exportaciones del mundo en desarrollo, según muchos economistas.
“Estamos a sólo unas semanas de unas elecciones en Estados Unidos que podrían llevar a un ataque económico de Trump al mayor mercado emergente que existe: China”, dijo Charlie Robertson, jefe de estrategia macro de FIM Partners. “Está cerca de lanzar una moneda al aire para decidir quién ganará las elecciones en EE. UU., e igualmente hace que sea difícil elegir una operación en los mercados locales que le guste”.
Decepcionado de nuevo
Los fondos de cobertura también han estado aumentando sus posiciones especulando con las ganancias del dólar frente a las economías en desarrollo vulnerables a aranceles más altos.
Las acciones de los mercados emergentes, que se recuperaron brevemente desde un mínimo histórico en relación con las acciones estadounidenses después de la decisión de la Reserva Federal, están regresando a ese dudoso honor. Las monedas locales y los bonos en moneda local van camino de su peor mes desde febrero de 2023. Los segmentos del mercado de bonos en dólares, como los de larga duración y los de grado de inversión, también siguen rezagados.
Los inversores en bonos han visto estancarse sus rendimientos en el mes transcurrido desde la decisión de la Reserva Federal. Sus expectativas de que el mundo en desarrollo siga a la Fed se están viendo alteradas por la cautela de los bancos centrales, a medida que autoridades desde Indonesia hasta Hungría y Turquía deciden pausar los recortes de las tasas de interés.
“Con el tiempo, los bonos de mercados emergentes en moneda local deberían beneficiarse de la flexibilización global”, dijo Anders Faergemann, gerente senior de cartera de Pinebridge Investments. “Sin embargo, desde una perspectiva de retorno total, el repunte del alivio del dólar estadounidense y los retrasos internos en la flexibilización de la política monetaria pueden haber desencadenado cierta toma de ganancias”.
El rendimiento promedio de los bonos soberanos en dólares de los mercados emergentes ha subido 9 puntos básicos desde el 18 de septiembre, mientras que la tasa de los bonos en moneda local también ha aumentado 9 puntos básicos, según datos compilados por Bloomberg. Entre los dos grupos, este último tiene un rendimiento inferior en términos de rentabilidad en dólares, y las caídas de las divisas actúan como un lastre adicional.
“Las crecientes tensiones geopolíticas, la incertidumbre sobre los esfuerzos de China para rescatar el consumo interno y el riesgo de eventos previos a las elecciones presidenciales de Estados Unidos también provocarán mayores demandas de una prima de riesgo más alta hacia fin de año”, dijo Faergemann.
Curvas de rendimiento
Los sólidos datos económicos estadounidenses no sólo han perturbado las apuestas de la Fed sobre política monetaria, sino que también están remodelando las curvas de rendimiento de los mercados emergentes. Dentro del mercado de bonos en dólares, los inversores están prefiriendo los bonos de corta duración a los de larga duración, una preferencia poco probable en un entorno donde la caída de las tasas es una expectativa de consenso. Los bonos con una duración de más de 10 años han causado a los inversores una pérdida del 3,6% desde el recorte de la Reserva Federal, mientras que los de menos de tres años han dado ganancias marginales.
Hasta el viernes, los operadores de swaps proyectaban nuevas reducciones en sus apuestas sobre los recortes de la Reserva Federal en las dos reuniones restantes del año. Akshay Singal, de Citigroup Inc., jefe global de operaciones de tasas de interés a corto plazo, dijo a Bloomberg TV que es probable que la Reserva Federal reduzca las tasas en sólo 25 puntos básicos, o incluso se mantenga igual, durante las próximas reuniones. Dijo que dudaba que la Reserva Federal hubiera optado por un recorte de 50 puntos básicos en septiembre si hubiera visto los sólidos datos de empleo antes de la reunión.
“La combinación de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense por encima del 4% y un repunte de la actividad económica en Estados Unidos han puesto en duda la idea del comienzo de un ciclo de recortes de la Reserva Federal”, dijo Martin Bercetche, gestor de fondos de cobertura de Frontier Road, con sede en el Reino Unido. Ltd. “Es posible que hayamos tenido un comienzo en falso el mes pasado”.
factor chino
Para las acciones de los mercados emergentes, la turbulencia proveniente del panorama económico y político estadounidense fue sólo uno de los problemas. Mientras tanto, la volatilidad más salvaje en nueve años se ha apoderado de China, ya que las sucesivas medidas de estímulo inicialmente provocaron un fuerte repunte de las acciones y luego finalmente no lograron convencer a los inversores de que eran suficientes para revertir la economía.
El índice de referencia de las acciones de los mercados emergentes, donde China tiene la mayor ponderación, ha subido aproximadamente un 13% este año, una vez más por detrás del índice S&P 500, que ha subido un 23%, y decepcionando a los inversores que predijeron que saldría de un séptimo año consecutivo. de bajo rendimiento una vez que la Reserva Federal comenzó a recortar las tasas.
Los golpes del mes pasado han obligado a los inversores a reevaluar su exposición, y muchos están evitando las apuestas radicales en los mercados emergentes que habían recomendado para la era posterior a la Reserva Federal.
Por el momento, la atención se centra en capear las elecciones estadounidenses. Dado que las encuestas muestran que Trump está muy igualado con su rival demócrata Kamala Harris, una visión más firme sobre los mercados emergentes tiene que esperar. Para McNamara, de Gam, existe un escenario en el que los recortes comerciales de la Reserva Federal en los mercados emergentes pueden comenzar a generar dinero.
“Una victoria de Harris”, dijo.
Qué mirar
En Brasil, la inflación de mediados de octubre podría alimentar apuestas sobre un ajuste monetario más rápido en la reunión del banco central de noviembre.
El banco central de Rusia aumentará los tipos de interés en 100 puntos básicos, según una encuesta de Bloomberg
Los bancos de China están dispuestos a reducir las tasas preferenciales de sus préstamos, siguiendo los recortes del Banco Popular de China a las tasas clave a finales de septiembre.
Los datos del PIB de Corea del Sur probablemente se habrán recuperado en el tercer trimestre
(Actualiza las ganancias del índice EM vs DM en el antepenúltimo párrafo).
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