(Bloomberg) — Un acrónimo de tres letras aparece cada vez más en los documentos corporativos y está alimentando la preocupación entre las empresas de calificación y los administradores de fondos.
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Según datos compilados por Bloomberg, las menciones de PIK en los documentos, presentaciones y transcripciones de las empresas se han duplicado desde el inicio de la pandemia. El término, abreviatura de “pago en especie”, se refiere a la deuda que permite a las empresas la opción de diferir los pagos de intereses.
Las obligaciones PIK a menudo suponen un apalancamiento oculto para las empresas, ya que los intereses diferidos se suman al capital adeudado. La deuda ha demostrado ser especialmente atractiva para las empresas de capital privado, que se han visto afectadas por valoraciones más bajas y mayores costos de endeudamiento después de no haber logrado protegerse contra el riesgo de un aumento de las tasas de interés.
Si bien postergar el pago de intereses durante un par de trimestres puede ayudar a evitar las restricciones de efectivo a corto plazo, las demoras prolongadas en los pagos dificultan la refinanciación de las grandes cantidades de deuda. Esto, a su vez, preocupa a los reguladores, que temen las formas en que los fondos de crédito privados, que pueden ser proveedores de deuda PIK, podrían afectar el sistema financiero.
“Los prestamistas tienen varias formas de ocultar los problemas de liquidez de sus prestatarios subyacentes”, dijo Ted McNulty, director de inversiones de MidCap Financial Investment Corp., un prestamista del mercado medio administrado por una filial de Apollo Global Management Inc., en una llamada con analistas a principios de este mes. “Ya sea en el momento de la originación o como parte de la reestructuración, los ingresos PIK son un indicador de los prestatarios que actualmente no pueden pagar su deuda”.
El PIK representa actualmente el 6,7% de los ingresos de los fondos de crédito privados, frente al 5,4% de hace un año, según Ana Arsov, directora global de crédito privado de Moody's Ratings, quien añadió que no es una estrategia sostenible porque crea una estructura de deuda permanentemente pesada.
El PIK es “una forma de ganar tiempo para los créditos en dificultades mientras esperan recortes de tasas”, dijo, y agregó que “enmascara el desempeño de los fondos para los inversores”.
Otros dicen que es importante mirar más a fondo y ver cuál es el plan para los préstamos.
“Hay que diferenciar entre el PIK que es intencional desde el principio y el que se utiliza para reducir los impagos”, dijo Michael Arougheti, director ejecutivo de Ares Management Corp., en una reciente conferencia telefónica sobre resultados. “Si estás pensando en estructurar con prudencia tu apalancamiento” y no quieres limitar el “plan de crecimiento” de una empresa, entonces el PIK es la forma de capturar el exceso de rentabilidad y apoyar a tus prestatarios”.
El número de documentos que mencionan la deuda PIK aumentó alrededor de un 240% en los últimos cinco años entre las presentaciones, registros y transcripciones de las empresas de desarrollo empresarial. Prospect Capital Corp. se destaca entre ellas por utilizar el término más de 400 veces en documentos, casi cuatro veces más que la segunda empresa. Un tercio de los ingresos netos por inversiones que generó el fondo Prospect en 2023 se pagaron en especie, el doble del promedio de la industria, según Fitch Ratings.
Prospect Capital no respondió a una solicitud de comentarios el viernes. Pero en una declaración publicada en su sitio web la semana pasada, la firma dijo que PIK “puede ser un mecanismo de financiación eficiente” cuando “las empresas están haciendo inversiones que aumentan su negocio con valoraciones sustancialmente superiores a la base de costos de Prospect”.
Resumen de la semana
Los mercados de acciones y bonos están enviando señales diferentes sobre la probabilidad de una recesión en Estados Unidos, lo que lleva a algunos inversores importantes a decir que hay demasiada complacencia en el crédito.
Las apuestas a mayores recortes de las tasas de interés por parte de los principales bancos centrales están aumentando el atractivo de la deuda comercial a ultracorto plazo para algunas de las empresas más grandes del mundo.
Los esfuerzos de China por frenar el repunte de los bonos gubernamentales están empezando a pasar factura a los mercados de deuda corporativa.
Mars Inc. ha conseguido la mayor financiación de deuda de primera línea para una fusión y adquisición en casi un año para ayudar a financiar su compra de Kellanova por 36 mil millones de dólares.
KKR & Co. se encuentra en las primeras etapas de los planes para financiar su adquisición de la firma de relaciones públicas FGS Global con aproximadamente 500 millones de dólares de deuda de prestamistas privados.
Muchos inversores se han visto afectados por la caída de los bonos vinculados a acciones de China, un mercado que ahora está paralizado por temores de impago.
Los inversores que apostaron miles de millones de dólares a que los rendimientos de los bonos con respaldo hipotecario superarían a los de la deuda corporativa con calificación de inversión han estado esperando todo el año su recompensa. El episodio de volatilidad de la semana pasada reivindicó brevemente sus posiciones y algunos creen que una victoria total puede no estar muy lejos.
Los bonos asiáticos de alto rendimiento denominados en dólares tienen margen para recuperarse incluso después de haber ofrecido más del doble del rendimiento de sus pares globales este año, afirman los administradores de dinero.
Moody's redujo la calificación de deuda de China Vanke Co. a un nivel aún más bajo, lo que pone de relieve la creciente presión sobre el desarrollador respaldado por el Estado mientras enfrenta una crisis de efectivo y una disminución de las ventas.
La empresa privada del multimillonario Charles Koch está sacando provecho del apetito de los individuos por uno de los segmentos más riesgosos del mercado de préstamos: los títulos CLO.
Los AT1 han registrado una recuperación casi ininterrumpida tras una de las explosiones más dramáticas que haya visto el mercado crediticio, lo que ha dejado a algunos con ganas de más dramatismo.
Brightspeed de Apollo Global Management Inc. llegó a un acuerdo con un grupo de prestamistas para recortar 1.100 millones de dólares de la deuda de la compañía de telecomunicaciones y recibir 3.700 millones de dólares de capital nuevo.
JetBlue Airways Corp. fijó un precio de 2.770 millones de dólares en bonos y préstamos después de que la aerolínea recientemente degradada cambiara la estructura del acuerdo hacia notas.
Kroger Co. planea sondear a los inversores para una posible venta de bonos en varias partes y ha iniciado una oferta de intercambio de deuda emitida por el objetivo de adquisición Albertsons Cos., mientras el escrutinio antimonopolio se cierne sobre la posible fusión.
En movimiento
Dwight Scott, quien ayudó a convertir la operación de crédito de Blackstone Inc. en un gigante de 330 mil millones de dólares, se retira de la empresa.
DWS, la unidad de gestión de activos de Deutsche Bank AG, contrató a Jay DeWaltoff, Daniel Sang, Catherine Millane y Khrystyna Bazylyak de la división de gestión de activos de JPMorgan para ayudar a expandir su negocio de crédito inmobiliario en EE. UU. y su plataforma de crédito privado.
KKR & Co. ha nombrado a tres ejecutivos para ocupar los puestos de liderazgo más importantes de su división de seguros en el Atlántico global. Billy Butcher, socio de KKR, ha sido elegido director financiero de la unidad de seguros, mientras que los socios Brian Dillard y John Reed serán codirectores de informática.
Noel Heavey, codirector de ventas y operaciones de renta fija estadounidense del Banco Nacional de Canadá, ha dejado la empresa.
Bank of America Corp. nombró a Lyndsay Langford como directora de su negocio de Soluciones de Pago Globales en Canadá.
La división de valores de Asia de Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. ha contratado a Evren Cakirahmetoglu como su jefe de operaciones de flujo crediticio en Asia excepto Japón.
Banco Bradesco SA, el tercer banco más grande de Brasil por valor de mercado, contrató a Gabriel Trebilcock, uno de los socios fundadores del fondo de cobertura Ace Capital, para dirigir su mesa de operaciones y ventas de crédito local mientras el prestamista apunta a duplicar el negocio en dos años.
Alvarez & Marsal Inc. planea expandir su plantilla australiana a más de la mitad en medio de expectativas de que el aumento de las tasas de interés y el crecimiento económico moderado llevarán a más empresas a dificultades financieras.
Bank of Nova Scotia ha contratado a un equipo de siete personas de JPMorgan Chase & Co. en Texas para lanzar un nuevo negocio de mercados de capitales hipotecarios en Houston. Thanh Roettele, que ha trabajado en JPMorgan durante más de 28 años, se unirá como uno de los tres directores generales del nuevo equipo. Los otros dos son Brice Simpson y Francis Lim.
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