El frenesí del comercio de bonos corre el riesgo de dar a los creadores de mercado una falsa sensación de seguridad
(Bloomberg) — A primera vista, el mercado de bonos corporativos nunca ha parecido más estable y líquido. En Estados Unidos, el mercado registró en septiembre el mes más activo de su historia en cuanto a volumen de operaciones.
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Pero la historia sugiere que la capacidad de comerciar sin problemas sólo existe hasta que se necesita, y el Fondo Monetario Internacional advirtió esta semana que los diferenciales ajustados están aumentando el riesgo de una revaluación abrupta del crédito.
Normalmente, el volumen de operaciones aumenta cuando los inversores anhelan el riesgo, según Blair Shwedo, jefe de ventas y operaciones de renta fija del US Bank. Los valores que son relativamente fáciles de vender también pueden ayudar a los administradores de dinero a limitar las pérdidas y devolver efectivo a los inversores para rescatarlos cuando los mercados se liquidan.
“Mi preocupación es el tipo de profecía autocumplida de que todos piensen que la liquidez es buena y está mejorando”, dijo Shwedo en una entrevista el miércoles. “¿Nos lleva eso a un punto en el que, debido a que todo el mundo asume que la liquidez es realmente buena, la música se detiene y vemos un deterioro drástico?”
Por el momento, los diferenciales de crédito muestran que los mercados de bonos valoran la perfección, impulsados por unas sólidas perspectivas para la economía estadounidense y la probabilidad de una mayor flexibilización de las políticas por parte de la Reserva Federal. Eso los hace más vulnerables a una rápida revisión de los precios si la volatilidad aumenta, como podría ocurrir después de las elecciones presidenciales de noviembre.
Shwedo no ve ningún signo inmediato de deterioro de la liquidez, salvo un shock exógeno. El auge del comercio electrónico, las transacciones de cartera y los fondos de crédito negociados en bolsa brinda a los operadores una mayor capacidad para ofrecer precios que la que tenían en 2020, cuando la pandemia sacudió los mercados, dijo.
Más entidades no bancarias también crean mercados, y plataformas como MarketAxess Holdings Inc. y Tradeweb Markets Inc. se vuelven populares a medida que el crédito se negocia cada vez más electrónicamente. Un mayor número de usuarios mejora la liquidez, lo que impulsa aún más los pedidos.
Eso ayudó a que septiembre se convirtiera en el mes más importante para las operaciones con grado de inversión en Estados Unidos, con un volumen diario promedio superior a los 43 mil millones de dólares, según Bloomberg Intelligence. La actividad electrónica representó el 50% de la negociación de bonos de alta calidad en septiembre, según datos de Coalition Greenwich.
Según Barclays Plc, la negociación de carteras, en la que los inversores compran o venden un bloque de bonos en una o dos transacciones, es ahora un factor clave para la capacidad de negociar sin problemas. Ha experimentado un auge en los últimos años, aumentando al 25% de los volúmenes de distribuidor a cliente en septiembre desde prácticamente el 0% en 2018, escribieron los analistas dirigidos por Dominique Toublan en una nota la semana pasada.
