(Bloomberg) — Los inversores japoneses están empezando a perder su enamoramiento de décadas por los activos extranjeros.
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En los primeros ocho meses del año, los inversores japoneses adquirieron 28 billones de yenes (192.000 millones de dólares) netos en bonos gubernamentales del país, la mayor cantidad para el mismo período en al menos 14 años. También redujeron las compras de bonos extranjeros a casi la mitad, a sólo 7,7 billones de yenes, y sus compras de acciones extranjeras fueron menos de 1 billón de yenes.
“Va a ser una de las megatendencias y un súper ciclo durante los próximos cinco a diez años”, dijo Arif Husain, jefe de renta fija de T. Rowe Price, que tiene casi tres décadas de experiencia en inversiones. “Habrá un flujo sostenido, gradual pero masivo de capital desde el exterior hacia Japón”.
Con 4,4 billones de dólares invertidos en el extranjero, una cantidad mayor que la economía de la India, la velocidad y el tamaño de cualquier retroceso tienen el poder de perturbar los mercados globales. Incluso cuando la brecha en las tasas entre Japón y otros países se ha reducido, las entradas de capital han sido un goteo en lugar de la avalancha que algunos inversores temían.
Las inversiones japonesas en el extranjero han sido comparadas con un gigantesco carry trade, donde los inversores se beneficiaban de tasas de interés ultrabajas disponibles en el país para financiar compras en el extranjero.
El alcance de los flujos dependerá del ritmo y la trayectoria de las tasas en Japón. Si bien el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, indicó que las autoridades serían más mesuradas en cuanto a los planes de alza, los estrategas pronostican casi unánimemente una moneda japonesa más fuerte el próximo año, considerando que la política se normalizará inevitablemente.
Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 30 años de referencia han aumentado alrededor de 40 puntos básicos a más del 2% a medida que el Banco de Japón subió las tasas este año. Esto se está acercando al punto en el que algunas de las mayores aseguradoras del país pretenden aumentar sus tenencias de deuda local.
T&D Asset Management Co. ha dicho que un rendimiento del JGB a 30 años superior al 2,5% puede ser un nivel en el que el dinero fluya de regreso a casa. Dai-ichi Life Insurance Co. dijo en abril que los rendimientos superiores al 2% de estos bonos serían relativamente atractivos. El yen se debilitó un 0,4% a 144,16 por dólar el miércoles.
Japan Post Insurance Co. sigue invirtiendo en el extranjero, pero “se ha vuelto más fácil invertir en activos denominados en yenes”, dijo Masahide Komatsu, director general senior del departamento de inversión crediticia global de la empresa. “Queremos diversificar nuestras inversiones”.
Lo que está en juego es enorme: los inversores japoneses son los mayores tenedores extranjeros de bonos del gobierno estadounidense y poseen casi el 10% de la deuda de Australia. También controlan acciones por valor de cientos de miles de millones de dólares desde Singapur hasta los Países Bajos y Estados Unidos, y poseen entre el 1% y el 2% de los mercados. Su alcance se extiende a inversiones de alto riesgo como las criptomonedas y la deuda riesgosa que explotaron en Europa.
Acumularon tenencias durante los años de tasas bajo cero en su país y adquirieron de todo, desde bonos brasileños que rinden más del 10% hasta acciones de Alphabet Inc. y paquetes de préstamos riesgosos en Estados Unidos.
Un ejemplo destacado de la tendencia a ir al extranjero es el de Norinchukin, el mayor banco agrícola de Japón, que invirtió una parte importante de su cartera de valores de 60 billones de yenes en deuda pública estadounidense y europea. Ahora está en el proceso de deshacer alrededor de 10 billones de yenes en tenencias extranjeras después de que un aumento inesperado en las tasas aumentara sus costos de financiamiento y cargara al banco con pérdidas. San-in Godo Bank Ltd., un banco regional con sede en el oeste de Japón, también planea aumentar sus tenencias de JGB mientras vende bonos del Tesoro.
Un escenario de pesadilla para los mercados sería una versión aún más extrema del caos del 5 de agosto, cuando los temores de tasas más altas en Japón y una desaceleración de la economía estadounidense llevaron a una rápida cancelación de las apuestas de carry trade por parte de los fondos de cobertura globales y otros especuladores extranjeros. El Nikkei 225 sufrió su mayor caída desde 1987, el indicador de volatilidad de las acciones de Wall Street se disparó y el yen avanzó. Incluso el oro, un refugio en tiempos de tensión, cayó.
Los inversores japoneses –incluidos algunos de los mayores fondos de pensiones y aseguradoras del mundo– permanecieron en gran medida inactivos, lo que subraya la posibilidad de que se produzcan más cambios tectónicos.
La agitación también llevó al BOJ a decir que tomaría en cuenta las condiciones del mercado antes de volver a subir las tasas y que se abstendría si los mercados estuvieran inestables. Además, la Reserva Federal recortó las tasas en medio punto porcentual en septiembre, en un esfuerzo por preservar la fortaleza de la economía estadounidense.
“Agosto nos dio una idea de la tendencia de repatriación”, dijo Charu Chanana, estratega de mercados globales de Saxo Markets. “El compromiso de la Reserva Federal de lograr un aterrizaje suave ha reducido las probabilidades de una recesión. Esto significa que la repatriación futura puede no ser tan abrupta”.
Si bien la política se está normalizando, las tasas de Japón siguen cientos de puntos básicos por debajo de sus contrapartes como Estados Unidos y Europa, lo que significa que los activos extraterritoriales todavía atraen a inversores ávidos de rendimiento y dispuestos a tolerar el riesgo cambiario. El Fondo de Inversión en Pensiones del Gobierno de Japón, uno de los fondos de pensiones más grandes del mundo, concentra alrededor de la mitad de sus tenencias en bonos y acciones extranjeros. Esas posiciones le ayudaron a compensar las pérdidas de deuda interna durante el último período de informe.
Los inversores japoneses se están “dando cuenta de que los mercados estadounidenses siguen siendo increíblemente líquidos, muy grandes y ofrecen la mayor diversificación”, dijo Anders Persson, director global de renta fija de Nuveen LLC. “Están buscando oportunidades un poco más productivas”.
Después del caos del mercado en agosto, JPMorgan Chase & Co. estimó que hasta tres cuartas partes del carry trade se habían deshecho. Ese análisis analizó el comercio global financiado mediante préstamos en monedas con tasas bajas. Con una tasa de referencia del BOJ del 0,25%, el yen aún se ajusta a ese criterio. A medida que eso cambie, crecerán los incentivos para que los japoneses traigan su dinero a casa.
“Los inversores de todo el mundo están subestimando el riesgo de grandes flujos de repatriación en el largo plazo”, dijo Shoki Omori, estratega jefe de Mizuho Securities Co. en Tokio. “Los japoneses son grandes comerciantes de carry trade. La tendencia ya está en marcha: observe este espacio”.
–Con la ayuda de Ayai Tomisawa, Matthew Burgess y Daisuke Sakai.
(Actualizaciones con yenes en el octavo párrafo)
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