Análisis: Los inversores esperan que la liquidación del mercado se desacelere, se alargue y se extienda
Por Carolina Mandl y Vidya Ranganathan
NUEVA YORK/SINGAPUR (Reuters) – La enorme ola de ventas de esta semana en los mercados globales, provocada por la liquidación de operaciones financiadas con yenes, está lejos de terminar y podría eventualmente extenderse a los mercados de crédito, perjudicar a algunos bancos y posiblemente dañar al dólar estadounidense, dijeron gestores de fondos.
Para el jueves, la volatilidad del mercado había disminuido, pero los mercados bursátiles luchaban por encontrar una dirección y los inversores trataban de adivinar cuántas operaciones apalancadas financiadas en yenes quedaban por deshacer.
El caos del mercado desde el viernes pasado -que empujó al índice Nikkei de Japón a territorio de mercado bajista y causó que el índice de referencia estadounidense S&P 500 se derrumbara un 6% en cinco días de negociación- fue provocado por un aumento de las tasas del Banco de Japón la semana pasada, que destruyó miles de millones de dólares en operaciones financiadas en yenes mientras el yen se disparaba un 10% en un mes.
“Creo que hemos visto la etapa de pánico de la liquidación forzosa, etc., pero en el futuro estoy seguro de que todavía habrá inversores que ahora busquen al menos reducir la exposición”, dijo Khoon Goh, jefe de investigación de Asia en ANZ.
El problema es que nadie sabe qué se deshará y cuánto está en juego.
Cientos de miles de millones de yenes se invirtieron en jugosas operaciones de carry trade durante más de una década, cuando los tipos de interés japoneses estaban en cero. Y, además, hay operaciones de carry trade financiadas en francos suizos baratos y yuanes chinos.
Operaciones por sumas incluso mayores podrían estar en riesgo, suponiendo que los fondos de cobertura y los inversores apalancados amplifiquen sus apuestas con préstamos baratos.
BAJO PRESIÓN
“La preocupación es que algo explote y los préstamos no puedan devolverse”, dijo Quincy Krosby, estratega global jefe de LPL Financial.
“Una de las cosas que estamos observando es si algún banco está bajo presión en este momento, porque ha estado prestando demasiado, ya sea a fondos de cobertura o a inversores minoristas. Esto está enterrado bajo la ecuación más amplia de cómo analizamos el carry trade”.
Las medidas del carry trade del yen, que está en el centro de la caída de esta semana, varían ampliamente. Algunos analistas utilizan las inversiones de cartera extranjeras de Japón, que ascienden a cerca de 4 billones de dólares, como un indicador aproximado.
Los analistas de TS Lombard lo reducen a la suma total de los préstamos en el extranjero de Japón desde finales de 2022 y la inversión japonesa en valores extranjeros durante ese período. “Los inversores podrían necesitar encontrar hasta 1,1 billones de dólares para pagar los préstamos en yenes”, dijeron en una nota.
El macroestratega de UBS Japón, James Malcolm, estima que la operación asciende a unos 500.000 millones de dólares y que hasta ahora se ha deshecho menos de la mitad; Nikolaos Panigirtzoglou y otros analistas de JP Morgan estiman la operación de carry trade en yenes en 4 billones de dólares.
“Si bien las posiciones en yenes oscilaron desde territorio de sobreventa a territorio de sobrecompra, el carry trade en yenes en general… probablemente ha experimentado una desmantelación mucho más limitada”, dijeron.
Tony Pasquariello, responsable global de cobertura de fondos de cobertura de Goldman Sachs, también señala que los datos de corretaje de primera línea del banco “curiosamente” no muestran muchas ventas. “¿Está toda la comunidad de corredores totalmente libre de riesgos? Por supuesto que no”, dijo Goldman en una nota.
BONOS DE RELOJ
Algunas de las respuestas a esa pregunta, y pistas sobre cuál podría ser el próximo gran suceso, se encuentran en los bonos, que no se han vendido tan agresivamente como las acciones, incluso en los tramos más riesgosos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo han caído desde el viernes pasado, principalmente debido a los desalentadores datos de empleo de ese país que aumentaron las expectativas de rápidos recortes de tasas por parte de la Reserva Federal e impulsaron algunas de las ventas de pánico en acciones.
Los diferenciales de los bonos basura estadounidenses con respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro libres de riesgo se han ampliado, pero sólo levemente, y los diferenciales de los índices de bonos con grado de inversión se han reducido.
“Me cuesta cuadrar los bonos de crédito, que en gran medida no se han movido frente a otros mercados de riesgo”, dijo Rong Ren Goh, un gestor de cartera del equipo de renta fija de Eastspring Investments. “Suponiendo que las acciones sigan teniendo dificultades, sospecho que habrá algún ajuste en el sector del crédito”.
También es posible que los inversores japoneses traigan a casa sus enormes inversiones en bonos del Tesoro y otros bonos extranjeros, dijo Carlos Casanova, economista senior para Asia de UBP.
Si bien podría tratarse de una repatriación pausada, es un flujo lo suficientemente grande como para dar otro susto a los mercados mundiales de bonos.
Otro aspecto que hay que tener en cuenta es el concurrido comercio del dólar a largo plazo.
“Si la Reserva Federal se embarca en una ola de flexibilización agresiva, el dólar se debilitará mucho y la gente se verá presionada”, dijo Harish Neelakandan, codirector de inversiones de AlphaEngine Global Investment Solutions.
“Las personas que tienen posiciones en divisas, ya sean posiciones especulativas o que han estado utilizando la estrategia para financiarse, se verán obligadas a abandonar esas operaciones. Ese es el riesgo que veo”.
(Reporte de Carolina Mandl en Nueva York, Summer Zhen en Hong Kong y Vidya Ranganathan en Singapur; editado por David Holmes)
