Los bonos del Tesoro suben mientras los operadores apuestan por un recorte de tasas de emergencia de la Fed
(Bloomberg) — Los operadores de bonos están acumulando apuestas a que la economía estadounidense está al borde de deteriorarse tan rápidamente que la Reserva Federal necesitará comenzar a flexibilizar agresivamente la política monetaria, posiblemente antes de su próxima reunión programada, para evitar una recesión.
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Las preocupaciones previas sobre el riesgo de una inflación elevada prácticamente han desaparecido, dando paso rápidamente a la especulación de que el crecimiento se estancará a menos que el banco central comience a reducir las tasas de interés desde un máximo de más de dos décadas. Los operadores ahora ven una probabilidad de aproximadamente el 60% de un recorte de emergencia de un cuarto de punto en el plazo de una semana.
Eso está impulsando uno de los mayores repuntes del mercado de bonos desde que estallaron los temores de una crisis bancaria en marzo de 2023. El avance ha sido tan fuerte que el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, sensibles a la política monetaria, cayó la semana pasada medio punto porcentual a menos del 3,9%. No ha estado tan por debajo de la tasa de referencia de la Fed (ahora alrededor del 5,3%) desde la crisis financiera mundial o las secuelas del colapso de las puntocom.
Los movimientos se extendieron el lunes, con el rendimiento a 10 años (10Y=F) alcanzando el 3,7%. Las apuestas a una flexibilización más agresiva se extendieron a otras regiones, con los rendimientos alemanes cayendo al nivel más bajo en siete meses ante la opinión de que el Banco Central Europeo seguirá los pasos de la Fed y aplicará recortes mayores y más profundos de las tasas de interés.
“La preocupación del mercado es que la Fed se está quedando atrás y que estamos pasando de un aterrizaje suave a uno brusco”, dijo Tracy Chen, gestora de cartera de Brandywine Global Investment Management. “Los bonos del Tesoro son una buena compra en este caso porque creo que la economía seguirá desacelerándose”.
Los operadores de futuros están descontando aproximadamente el equivalente a cinco recortes de un cuarto de punto por parte de la Fed hasta fin de año, lo que indica expectativas de movimientos inusualmente grandes de medio punto en el transcurso de sus últimas tres reuniones. No se han implementado movimientos a la baja de esa escala desde la pandemia o la crisis crediticia.
Por primera vez en el ciclo actual, el mercado favorece que el BCE recorte medio punto en septiembre. En total, se descuenta un relajamiento de 90 puntos básicos para el resto del año.
Sin embargo, los operadores de bonos han juzgado erróneamente en repetidas ocasiones hacia dónde se han dirigido las tasas de interés desde el final de la pandemia, a veces excediéndose en ambas direcciones y tomados por sorpresa cuando la economía no hizo caso a los pronósticos de recesión o la inflación desafió las expectativas. A fines de 2023, los precios de los bonos también subieron ante la convicción de que la Fed estaba lista para comenzar a flexibilizar la política, solo para ceder esas ganancias cuando la economía siguió mostrando una fortaleza sorprendente.
Así que existe la posibilidad de que el último movimiento sea otro paso más allá.
“El mercado se está sobrepasando y se está adelantando a los acontecimientos, como vimos a finales del año pasado”, dijo Kevin Flanagan, director de estrategia de renta fija en WisdomTree. “Es necesario validarla con más datos”.
Pero la confianza ha cambiado drásticamente después de que una serie de datos mostraran un debilitamiento del mercado laboral y un enfriamiento en algunos segmentos de la economía. El viernes, el Departamento de Trabajo informó que los empleadores crearon sólo 114.000 puestos de trabajo en julio, muy por debajo de lo que pronosticaban los economistas, y la tasa de desempleo aumentó inesperadamente.
Después de que la Fed volvió a mantener estables las tasas el miércoles, los datos avivaron las preocupaciones de que el banco central ha reaccionado demasiado lentamente, tal como lo hizo al aumentar las tasas de interés una vez que la inflación se mantuvo durante mucho tiempo después de que la economía se reabriera tras la pandemia. Esto se ha visto reforzado por el hecho de que los bancos centrales de Canadá y Europa ya han comenzado a flexibilizar la política monetaria.
Los temores a una desaceleración de la economía y los retrasos de la Fed contribuyeron a una fuerte liquidación de las acciones estadounidenses la semana pasada, y el sentimiento se vio aún más afectado durante el fin de semana después de que Berkshire Hathaway Inc. redujera su participación en Apple Inc. en casi un 50% como parte de una ola de ventas masiva en el segundo trimestre.
“En los últimos 10 días aproximadamente, el rendimiento de los bonos a 2 años (2YY=F) ha experimentado un movimiento absolutamente enorme. Es difícil fijar el precio de un activo considerado refugio, pero es mucho más difícil fijar el precio de activos más riesgosos, como las acciones”, afirmó Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers LLC. “Y la decisión de Warren Buffett de aligerar su posición en Apple no ayuda a mejorar la situación desde una perspectiva de confianza”.
Recortes más profundos
Los economistas de Wall Street han comenzado a anticipar un ritmo más agresivo de flexibilización de la Reserva Federal, y los de Citigroup Inc. y JPMorgan Chase & Co. predicen movimientos de medio punto porcentual en las reuniones de septiembre y noviembre.
El domingo, los economistas de Goldman Sachs Group Inc. aumentaron la probabilidad de una recesión en Estados Unidos el próximo año del 15% al 25%, pero dijeron que hay varias razones para no temer una caída.
La economía sigue luciendo “bien en general”, no hay grandes desequilibrios financieros y la Fed tiene mucho margen para recortar las tasas y puede hacerlo rápidamente si es necesario, dijeron los economistas.
El repunte de los bonos del Tesoro impulsó el rendimiento de referencia a 10 años (10Y=F), una base clave para los costos de endeudamiento en los mercados, a alrededor del 3,7%, el nivel más bajo desde diciembre. El avance fue respaldado por la caída del mercado de valores tras algunos informes de ganancias débiles de empresas como Intel Corp., que anunció que recortará miles de puestos de trabajo.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg…
“Obtener rendimientos fijos es claramente una prioridad para los inversores en bonos, ya que cada vez hay más evidencias de deterioro del empleo que indican que se avecinan recortes de tasas, posiblemente rápidos y furiosos en los próximos meses. El informe de empleo del viernes ha hecho que los mercados de bonos reflexionen sobre ese planteamiento y ha intensificado las preocupaciones de que la Fed esté cometiendo un error de política monetaria”.
—Edward Harrison, estratega. Leer más en MLIV
Kathryn Kaminski, estratega de investigación en jefe y gerente de cartera del fondo cuantitativo AlphaSimplex Group, dijo que parece haber margen para que los bonos sigan subiendo, dada la caída del mercado de valores y el impulso de los inversores para comprar bonos antes de que los rendimientos caigan aún más. Dijo que las señales de seguimiento de tendencias de la empresa los volvieron optimistas sobre los bonos este mes después de haber sido bajistas anteriormente.
“La gente que quiere fijar los tipos crea mucha presión de compra y también hay aversión al riesgo”, dijo Kaminski. “El rendimiento a 10 años podría bajar hasta cerca del 3% si la Fed recorta los tipos antes de fin de año”.
Qué ver
Datos económicos:
5 de agosto: PMI compuesto y de servicios de EE. UU. del S&P Global; índice de servicios del ISM
6 de agosto: Balanza comercial
7 de agosto: solicitudes de hipotecas de MBA; crédito al consumo
8 de agosto: Solicitudes iniciales de subsidio por desempleo; ventas e inventarios del comercio mayorista
Calendario de la Fed:
Calendario de subastas:
5 de agosto: facturas de 13 y 26 semanas;
6 de agosto: letras a 52 semanas; CMB a 42 días; bonos a tres años
7 de agosto: letras a 17 semanas; bonos a 10 años
8 de agosto: facturas a 4 y 8 semanas
—Con la ayuda de Stephen Kirkland.
(Se actualiza con los movimientos del lunes).
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