Los operadores de bonos temen que la liquidez empeore a medida que crece el tamaño del mercado estadounidense
Por Davide Barbuscia y Gertrude Chávez-Dreyfuss
BOSTON (Reuters) – Los participantes del mercado de bonos de Estados Unidos están preocupados de que la liquidez del mercado siga deteriorándose a medida que el Tesoro estadounidense continúa emitiendo grandes cantidades de deuda para respaldar el gasto deficitario mientras los operadores luchan por mantenerse al día con el creciente tamaño del mercado.
La liquidez -o la capacidad de negociar un activo sin cambiar significativamente su precio- ha empeorado en los últimos años. Los precios de los bonos del gobierno estadounidense han fluctuado marcadamente desde que la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés para controlar la inflación y el tema se discutió durante varios paneles en la Cumbre de Líderes de Renta Fija en Boston los días 13 y 14 de junio.
Los reguladores y el propio Tesoro han lanzado una serie de reformas para mejorar las condiciones comerciales y evitar perturbaciones en el mercado de bonos más grande del mundo, la base del sistema financiero global. Aún así, a muchos les preocupa que las vulnerabilidades que surgieron en incidentes anteriores, como en marzo de 2020, cuando la liquidez se deterioró rápidamente en medio de temores de una pandemia, aún puedan reaparecer en caso de picos de volatilidad y mientras la demanda lucha por mantenerse al día con la oferta.
“Me preocupa la liquidez del mercado”, dijo en la conferencia Chris Concannon, director ejecutivo de MarketAxess, una plataforma de comercio electrónico de renta fija. “En este momento emitimos deuda del Tesoro para pagar intereses sobre la deuda del Tesoro… y si nos fijamos en los actores que apoyan la liquidez, no están aumentando”, dijo.
El mercado de bonos del Tesoro se ha más que duplicado en los últimos 10 años, de 12,5 billones de dólares en 2014 a 27 billones de dólares a finales de mayo, según datos de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros. En el futuro, la deuda federal podría crecer hasta 48 billones de dólares para 2034, según la Oficina de Presupuesto del Congreso.
Por otra parte, la capacidad de intermediación de los intermediarios se ve limitada debido a mayores requisitos de capital que desalientan a los bancos a mantener grandes posiciones.
Además, la curva de rendimiento sigue profundamente invertida, lo que significa que la deuda a corto plazo rinde más que los bonos a más largo plazo. Esto es un desincentivo adicional para que los bancos queden expuestos a la llamada duración, o sensibilidad a los tipos de interés de sus posiciones.
“No hay carry, entonces ¿por qué serías propietario de estas cosas? Consumes tu balance, no ganas dinero”, dijo Harry Melandri, asesor de MI2 Partners, una firma de investigación macroeconómica.
“Si tenemos un mercado donde hay muchas ventas, por cualquier razón… los creadores de mercado no estarán muy contentos de captar volúmenes”, dijo. “No digo que sea un problema hoy o mañana, pero la vulnerabilidad está ahí”.
Después de mejorar a finales del año pasado cuando los bonos del Tesoro se recuperaron ante las expectativas de recortes de las tasas de interés, la liquidez ha empeorado en los últimos meses, según un análisis de Steven Abrahams, jefe de estrategia de inversión de Santander US Capital Markets. Calcula la liquidez midiendo las desviaciones entre ciertos rendimientos de los bonos del Tesoro: en los mercados ilíquidos, las desviaciones tienden a persistir mientras que en los mercados líquidos desaparecen rápidamente.
Los investigadores de la Reserva Federal de Nueva York dijeron en un artículo el año pasado que la volatilidad de los rendimientos explica la mayor parte de la variación en la liquidez del mercado de bonos del Tesoro. Pero también observaron “una pérdida significativa en la funcionalidad del mercado del Tesoro de EE. UU. cuando se necesita un uso intensivo de los balances de los intermediarios para intermediar los mercados de bonos, como en marzo de 2020”.
Para James Fishback, cofundador y director de inversiones de Azoria Partners, una firma de inversión de activos múltiples, “la liquidez está bien” en estos días, pero le preocupa que pueda empeorar dramáticamente debido al aumento en la emisión de deuda gubernamental.
“¿Qué pasa si hay una subasta del Tesoro y nadie se presenta? Esa es una preocupación real. Y ahí es donde la liquidez realmente importa”, dijo.
(Reporte de Davide Barbuscia y Gertrude Chavez-Dreyfuss; Editado por Alden Bentley y Andrea Ricci)